2018年10月非洲豬瘟對行業產能的影響逐步被市場認識，豬產業指數先于豬價啟動。隨著疫情的發展，市場的預期也經歷了從產能拐點到價格創新高到超長高位時間的發展，預期的建立與發展反映在指數上就是加速上漲。

　　4月以來豬板塊指數從1618高點一度跌至1158回調了28%，主要是受豬價橫盤、大盤下挫和疫苗傳聞的三連擊。近期隨著疫苗證偽以及豬價連續上漲，豬板塊在前期大幅調整下，市場關注度再次提升。下面說下我們的觀點：

　　未來豬價上漲的過程是市場驗證超級豬周期的核心因素，關注點不在于豬價漲，而在于怎么漲，能否超預期。之前市場的預期是8月豬價18元/千克，四季度豬價20元/千克，明年出現25元/千克的高點。如果豬價提前到3季度接近或突破20元/千克，板塊有望迎來大行情。如果豬價漲速未超預期，整個板塊方向向上，但波動幅度偏大。同時需要關注宏觀因素，6月G20峰會的洽談結果以及3000億商品關稅的加與否，即使再好的基本面也需要應對高維度的變化，尤其當豬價上漲節奏與大盤均表現一般的時候，豬板塊的波動性將大幅加劇。
 

　　核心因素：（1）豬肉缺口長期存在；（2）集中度提升

　　不確定因素：（1）上漲節奏；（2）大盤風險

　　1、未來豬肉緊缺是主旋律

　　豬肉供給環比逐月減少，消費逐月改善，缺口日益放大。

　?。?）國內缺豬已成共識，生豬和能繁母豬存欄繼續處于下降趨勢中，這也是本輪周期的主線邏輯。未來半年到一年生豬出欄量減少已成定局，但疫情仍未有效控制，云貴川及兩湖仍有爆發疫情的可能，同時我們周邊的國家呈現加速爆發疫情的情況，5月16日-5月23日的數據來看，越南和柬埔寨成為重災區（見圖1）（紅色標注為最新發生）。因此在疫苗上市尚遠的背景下，無論是國內防控形勢還是外部環境，疫情對國內產能的影響還有進一步惡化空間。

　?。?）生豬拋售的邊際影響減弱，市場存量基數日益下降。本周很多券商會議均表達了此觀點，兩廣拋售接近尾聲，并隨著廣西禁調后，多地生豬缺口逐步體現，豬價迎來上漲。后期即使兩湖及云貴川出現拋售，由于市場基數下降，拋壓的邊際影響減弱，且四川為調入省，對外省豬價影響較小。

　?。?）消費最差的時候已過去，后期消費邊際改善。短期來看6-8月為傳統漲價月份，9月以后迎來季節性消費旺季，長期類比禽流感對雞肉消費影響來看（見圖5），疫情并不影響中長期消費，何況非瘟非人畜共患。

　　2、集中度提升既是周期又是成長行業

　　上輪周期，環保因素促進了行業的集約化，大企業憑借拿地、環評和資金的優勢迅速提升了市占率。此輪周期，疫情將加速行業的集約化，本身行業top10企業市占率不到10%，疊加疫區產能大量減退，行業規?；臻g進一步打開。無論是目前疫情影響下的黑暗期還是未來豬價上漲的光明期，大企業的應對和執行能力都將表現的更出色，也更有可能享受未來的行業紅利。

　　對比俄羅斯2008年非瘟以來的產業變化來看，小散戶的出欄權重逐步下降，大企業異軍突起，成為豬肉供應的主力軍。由于養豬區域廣闊和各地資源差異，中國生豬產業的整合難度更大，集約化提升速度也許慢于俄羅斯，但萬億的體量留給市場的想象空間足夠大。